|
Начиная с конца шестидесятых годов нашего столетия мировые экономико-хозяйственные связи стали приобретать глобальный масштаб. Этой тенденции последовали также и валютно-финансовые отношения. В связи с постепенным устранением барьеров на пути мировой торговли и капитала процесс глобализации распространился не только на индустриально развитые страны, но и на страны с развивающейся экономикой. В результате переплетения межстрановых хозяйственных и финансовых отношений структура мировой экономики стала значительно более сложной, а финансовые рьшки -подверженными более существенным колебаниям.
В то же время наблюдался процесс улучшения экономического благосостояния населения (прежде всего в индустриально развитых странах), что приводило одновременно как к увеличению потребления (что, в свою очередь, стимулировало производство), так и к увеличению сбережений (что способствовало ориентации финансовых институтов на аккумулирование указанных средств). Поскольку национальные границы более не являлись препятствием деятельности финансовых институтов, потребитель стал играть значительную роль не только в рамках национальной экономики, но и в мировой финансовой системе. В результате крупные кредитные учреждения стали ставить перед собой задачу расширения географических границ своей деятельности и завоевания статуса международного посредника в процессе аккумулирования, обслуживания и инвестирования сбережений. Для успешной деятельности финансовому посреднику стало необходимо "расширить географический охват рынков, клиентскую базу и спектр предоставляемых услуг"1.
Одновременно наблюдалось активное развитие компьютерной техники, результатом которого было снижение издержек на проведение финансовых операций. Более совершенными становились и аналитические программные средства, постоянно совершенствующиеся в попытке адекватно отразить процессы, происходящие на мировом финансовом рынке, и способные предоставить инвестору объективную информацию об объектах вложений. Все это делало инвестиционный бизнес более доступным, привлекая все более широкий круг участников.
Характерной чертой современной ситуации на мировом финансовом рынке является то, что основные аккумуляторы мировых финансовых ресурсов: кредитные, страховые организации, различные фонды, инвестиционные компании находятся в постоянном поиске объектов вложения средств. При этом наблюдается обострение конкуренции в двух плоскостях:
• между указанными группами инвесторов, действующими в пределах
национальных экономик, что обусловлено либерализацией регулирования их деятельности, позволяющей данным группам оперировать на одних и тех же сегментах финансового рынка;
• между финансовыми институтами, действующими за пределами своих экономик
на мировом рынке, что обусловлено процессом глобализации, облегчающим отношения между вкладчиками и финансовыми институтами различной национальной принадлежности, с одной стороны, и между финансовыми институтами и объектами инвестирования различной национальной принадлежности, с другой стороны.
Обострение конкуренции заставляет участников рынка искать все более доходные проекты, которые нередко находятся за пределами их национальных экономик. Принимая во внимание, что доходность инвестиций обратно пропорциональна надежности возврата инвестиций, возникает необходимость
изучения методик оценки риска вложения средств участниками мирового рынка финансов с тем, чтобы рассмотреть адекватность этих методик современным условиям функционирования мировой экономики. При этом необходимо отметить, что помимо традиционных рисков, связанных с инвестированием, а именно -кредитного риска эмитента, риска изменения процентных ставок, риска изменения рыночной цены актива, процессингового риска, инфляционного риска, маркетингового риска, политического риска, риска конвертируемости, риска досрочного погашения2, процесс глобализации генерирует новые категории рисков, ранее не принимавшиеся во внимание в условиях деятельности в рамках национальной экономики. Перед инвестором встает задача выявления этих рисков, их количественной оценки и разработки методов учета соответствующих параметров при выявлении оптимального соотношения "доходность - риск". В частности, важной особенностью деятельности на мировом рынке является необходимость принимать во внимание риск изменения валютных курсов, что неоднократно отмечается в литературе3. Учитывая масштаб операций, проводимых на мировом
финансовом рынке, а также высокую мобильность спекулятивного капитала, деятельность портфельных инвесторов может приводить к мировым финансовым кризисам, В этой связи представляется необходимым рассмотреть деятельность органов регулирования инвестиционной активности, с тем чтобы выявить, насколько их действия по устранению как причин, так и последствий кризисных ситуаций можно считать успешными, а также определить какие корректировочные действия в своей инвестиционной политике должны принимать участники рынка для адаптации к требованиям органов надзора.
В связи с тем, что Россия постепенно становится частью мировой финансовой системы, диссертант считает актуальным распространение анализа эффективности методик международного инвестирования и на российский финансовый рынок. В российской практике портфельные инвестиции являются относительно новой формой мобилизации денежных средств, направляемых в реальный сектор экономики. Современный этап экономического развития России можно охарактеризовать как переход от централизованного планирования к рыночным основам в экономике. Но изменение экономических основ государства требует и пересмотра принципов инвестирования. Система государственного планирования, при которой средства распределялись между соответствующими отраслями экономики, показала, что централизованный анализ эффективности подобных инвестиций и контроль за использованием выделенных средств практически не дает удовлетворительных результатов. Более того, сегодня государство уже не имеет возможности полного финансирования экономики. Опыт зарубежных стран показывает, что основным источником финансирования в данной ситуации являются частные инвестиции.
Одной из форм частного инвестирования является деятельность юридических и физических лиц на фондовом рынке - вложение средств в ценные бумаги эмитентов,
работающих в различных отраслях экономики государства. Институт фондового рынка призван обеспечить не только приток частного капитала в экономику, но также свободный перетелив инвестиций из одной отрасли экономики в другую, что обеспечивается возможностью свободной покупки-продажи ценных бумаг. Высокая ликвидность фондового рынка, его динамичность, заставляют инвесторов тщательно анализировать производимые вложения средств, в результате чего повышается эффективность инвестиций, поскольку финансируются только жизнеспособные проекты.
Одной из отличительных особенностей молодого российского фондового рынка является то, что его становление и развитие идет достаточно активно. Уже сформирована определенная инфраструктура, существуют некоторые законодательные акты, закладывающие правовую основу функционирования фодового рынка, в обращении находятся несколько досятков ценных бумаг активно котируемых на основе рыночного спроса и предложения.
Постепенное внедрение рыночных принципов в российскую экономику, к настоящему моменту уже создало значительную заинтересованность инвесторов к вложениям в ценные бумаги и игре на фондовом рынке. Увеличение активности в этой сфере деятельности идет параллельно и свидетельствует об улучшении отношений собственности, развития инвестиционной инфраструктуры, степени вовлеченности страны в мировую экономику. Можно предположить, что стабилизация экономического положения в стране приведет как к значительному увеличению числа эмитентов ценных бумаг, так и к всплеску инвестиционной активности со стороны фондовых игроков.
Стоит отметить, что особую важность и актуальность развитие портфельных инвестиций приобретает в связи с необходимостью привлечения частных сбережений граждан, хранящихся в виде наличных денег как в национальной так и в
иностранной валютах вне каких-либо финансовых институтов, в качестве инвестиционного капитала для российской экономики.
Указанные причины ставят задачу изучения и практического применения методик портфельного анализа в условиях России.
Вместе с тем механическое копирование используемых зарубежными финансовго-кредитными учреждениями и организациями методов представляется вряд ли эффективным - слишком различны условия, на которых базируются хозяйственные механизмы страны, переходящей к рыночным отношениям, и стран с рыночной экономикой. Безусловно, в случае заимствования инструментарий и организация портфельного анализа должны подвергаться корректировке с учетом специфики России.
Цель и задачи исследования. Целью диссертации является развитие существующих теоретических и практических положений, лежащих в основе принятия управленческих решений в области международной инвестиционной деятельности.
Поставленная в диссертации цель определяет следующие задачи исследования:
• доказать, что изменения, произошедшие в условиях инвестиционной деятельности в результате процесса глобализации, имеют качественный характер;
• выявить новые группы рисков, связанных с международным инвестированием;
• установить, насколько существующая методология портфельного анализа адекватна условиям глобализации мирового рынка, для выявления направлений возможного совершенствования методики и инструментария портфельного анализа;
• выявить особенности современных тенденций формирования портфелей международных активов;
• сделать ряд практических предложений по усовершенствованию существующей техники принятия управленческих решений при проведении портфельных операций на мировом рынке;
• дополнить представление об особенностях и перспективах использования принципов портфельного анализа в России как в стране, являющейся частью
мирового финансового рынка, для эффективного применения портфельного анализа при мобилизации инвестиционных ресурсов в экономику страны.
Объект и предмет исследования. Объектом изучения является деятельность международных банков и других финансовых институтов.
Предметом исследования в диссертации является теоретическая основа и формы практического применения портфельного анализа в странах с развитой рыночной экономикой, а также возможность его использования в России.
Теоретическая и методологическая основа исследования. В своей работе диссертант исходил из того, что выявление критериев оптимизации портфельной инвестиционной деятельности в условиях глобализации финансового рынка является основой принятия экономически эффективных управленческих решений. В процессе работы диссертантом применялись общенаучные методы и приемы: исторический анализ развития теории портфельного инвестирования, методы сравнительного анализа при исследовании эффективности применения классического портфельного анализа и современных приемов принятия инвестиционных решений, методы обобщения и синтеза при выявлении и классификации новых видов инвестиционных рисков, связанных с глобализацией финансовых рынков, экономико-математические методы анализа, нашедшие применение при разработке практического инструментария управления портфелем инвестиций. Методологические положения диссертации проиллюстрированы рядом графических примеров, таблиц и примеров из деловой практики.
Теоретическую базу исследования составили труды известных ученых-экономистов, в том числе Дж. Гэлбрейта, Дж. Кейнса. Информационной основой диссертации являются монографические работы, практические материалы иностранных финансовых институтов, научные публикации в экономических периодических изданиях по проблемам развития теории портфельных инвестиций, разработки практического инструментария инвестиционной деятельности, оптимизации инвестиционных стратегий в условиях глобализации.
Анализ степени разработанности проблемы показал, что несмотря на широкое освещение в литературе проблем, связанных с инвестированием на мировых рынках, а также высокую степень изученности основ классического портфельного анализа, представляется недостаточной разработанность вопроса о необходимости развития методологии и инструментария портфельного анализа, в связи с изменениями условий инвестирования, вызванных процессом глобализации. Недостаточность традиционных подходов как к оценке риска, так и к анализу оітгимальности критериев эффективности вложений является сегодня одним из самых уязвимых
звеньев в работе инвесторов, доказательством чему явились недавние кризисы в 1997-1999 годах в Азии, России и Латинской Америке. Учитывая тот факт, что элементы портфельного анализа начали применяться российскими финансовыми институтами только после начала становления фондового рынка в середине 90-х гг., отсутствие всестороннего полного исследования объекта в российской экономической литературе до некоторой степени может быть объяснено объективными причинами. В процессе разработки в диссертационной работе вопросов применения и совершенствования портфельного анализа дисертант опирался на труды и публикации в периодике, посвященные как непосредственно портфельному анализу, так и связанным с ним вопросам развития мирового и российского финансового рьшков.
Научная новизна диссертации заключается в том, что в ней были предложены пути совершенствования методологии портфельного анализа в связи с изменением основополагающих условий функционирования финансовых рьшков, вызванным процессом глобализации. Работа развивает существующие концепции управления инвестиционными рисками при портфельном вложении средств, в частности, за счет выявления новых рисков и предложения концепции «суммы риска» в качестве возможной основы принятия инвестиционных решений.
При этом диссертантом получены следующие научные результаты:
• выявлены современные тенденции в деятельности международных инвестиционных институтов, в частности, отмечено усиление конъюнктурных факторов при проведении операций, зачастую вступающих в противоречие с критериями рациональности;
• доказана недостаточная адекватность классической теории портфельного анализа современным условиям функционирования мирового рынка;
• обоснована необходимость расширения методологической базы портфельного анализа с учетом возросшего, в результате процесса глобализации, влияния общеэкономических, политических, правовых и иных факторов;
• выявлены и классифицированы новые типы инвестиционных рисков, связанных с развитием процесса глобализации;
• предложена модель управлением международным портфелем активов на основе концепции "суммы риска";
• обоснована возможность применения ряда положений портфельного анализа для эффективного инвестирования в странах с развивающейся рыночной экономикой и предложены некоторые способы адаптации западных моделей к российскому финансовому рынку.
Выводы диссертационного исследования сформулированы на базе изучения основных этапов и тенденций формирования теории портфельного анализа, его методов и инструментария, а также их развития во взаимосвязи с развитием финансовых рынков по мере расширения инвестиционных возможностей до глобальных масштабов и совершенствования вычислительной техники.
Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что содержащиеся в нем реккомендации и выводы ориентированы на широкое практическое использование. В частности, практическую значимость для применения на международном и российском рынках имеют выявление новых типов инвестиционных рисков, связанных с глобализацией финансового рынка; предложение новых методик анализа эффективности инвестиционных операций. В более широком плане результаты исследования могут быть использованы для совершенствования системы управления активами и пассивами, ликвидностью и рисками в коммерческих банках и финансовых институтах.
Материалы диссертации, в частности, обобщение и анализ развития теории портфельного анализа, а также исследование современных тенденций в международной инвестиционной деятельности, могут также иметь практическое значение для преподавания ряда дисциплин в высших учебных заведениях по специальности «Мировая экономика», в частности «Международные валютно-кредитные отношения», «Международный рынок ссудных капиталов», «Валютный дилинг».
Апробация работы и внедрение результатов исследования. Предложенные в диссертационном исследовании методики и рекомендации по оптимизации стратегии формирования портфеля международных активов находят применение в деятельности "Банка Австрия Кредитанштальт (Россия)".
Некоторые положения диссертации излагались при проведении диссертантом лекций и семинаров студентам Института МЭО Финансовой Академии при Правительстве РФ в рамках курса "Валютный дилинг", разработанного на кафедре мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Академии.
Структура работы представлена введением, тремя главами, заключением с выводами и предложениями, тремя приложениями, а также списками использованной в диссертации литературы на русском и английском языках. Работа содержит 150 страниц машинописного текста.
| 
