|
Актуальность диссертационного исследования и степень разработанности проблемы. Опыт реформирования российской экономики показал, что существенные колебания темпов инфляции, курса национальной валюты, ставок процента, и, соответственно, уровней доходности тех или иных финансовых операций подрывают основы инвестиционного процесса, значительно увеличивают и без того высокие трансакционные издержки и в целом, бесспорно, оказывают значительное угнетающее воздействие на динамику важнейших экономических показателей.
В ходе этих колебаний периодически создаются ажиотажные ситуации на финансовых рынках, что противодействует инвестированию. Субъекты финансового рынка вынуждены держать избыточные финансовые ресурсы в ликвидной форме. Одни видят в них известную гарантию предотвращения финансового краха при очередном скачке основных денежных и ценовых показателей, другие - средство, позволяющее активно участвовать в спекулятивных финансовых операциях, которые оказываются особенно прибыльными в моменты указанных колебаний. Поэтому существенно возрастает потребность в эффективном кредитно-финансовом регулировании, способном, по крайней мере, сгладить негативные колебания значений основных экономических показателей. В связи с этим приобретает важное значение исследование денежно-кредитных функциональных связей и зависимостей между основными составными элементами экономической системы.
За преодоление инфляции российской экономике и обществу в целом пришлось заплатить не только спадом производства, но и резким увеличением неплатежей в самых различных видах (по заработной плате, в бюджет, по расчетам между предприятиями). Наблюдается нехватка денег в обращении, сопровождающаяся низким значением показателя монетизации по агрегату М2. Так, за период, с 1995 по 1998 годы его отношение к ВВП составило по
некоторым оценкам порядка 15%, к началу 1999 - 8%. В тесной корреляции с данным показателем находится доля денежного компонента в составе валовой выручки іфедприятий, на оставшуюся часть которой приходятся расчеты векселями различной степени ликвидности, взаимные зачеты и расчеты путем обмена товарами и услугами (бартер). Качество коммерческого кредита находится на крайне низком уровне.
Такое положение вещей является следствием не только недостаточного предложения ликвидности со стороны Центрального банка и непомерного налогового бремени, которое несут российские предприятия, вынужденные прятать свои реальные потоки при помощи ценовых дисбалансов неденежных расчетов. Оно также тесно связано с глубокими структурными диспропорциями между инвестициями, определяющими динамику экономического роста, и внутренними сбережениями, которые, с одной стороны, недостаточны, а с другой - плохо трансформируются в инвестиции вследствие недостаточного уровня развития инфраструктуры финансового рынка.
В последнее время в связи с дефолтом по внутреннему государственному долгу в 1998 году, сопровождавшимся массовым и быстрым уходом иностранных инвесторов из России, существенно снизился интерес к методологическим разработкам и экономико-математическому моделированию процессов, происходящих на финансовом рынке. Доминирует ошибочное мнение, что в условиях переходного периода при недостаточно развитых рыночных отношениях и значительной дестабилизации денежного обращения развитие инфраструктуры финансового рынка играет второстепенную роль по отношению к росту производства и вообще функционированию реального сектора экономики. Между тем, отрицание тесной причинно-следственной связи между условиями накопления дохода и инвестициями в современной экономике, по меньшей мере, спорно. Более того, имеет право на существование точка зрения, согласно которой экономическому росту в значительной степени способствует стимулирование процесса трансформации сбережений в инвестиции посредством операционно эффективного
финансового рынка. При этом одним из определяющих факторов воздействия финансового рынка на реальный сектор экономики является общий уровень ликвидности финансовых инструментов.
Теория предлагает различные подходы к изучению и оценке функциональных взаимосвязей между финансовых рынком и реальным сектором экономики в рамках общего равновесия. Однако следование многим из них не только не приводит к достижению удовлетворительных результатов, но и дезориентирует в методологическом плане. В частности, некоторые из разработанных моделей статичны и не пригодны для использования в долгосрочном периоде, другие - не учитывают субъективные предпочтения индивидов, третьи - не уделяют внимания механизмам, обеспечивающим ликвидность кредитных отношений в экономике.
Проблемы влияния финансового рынка на реальный сектор экономики достаточно широко освещаются в специальной экономической литературе. Большой вклад в исследование этого феномена с позиции денежных отношений в экономике внесли: У.Баумоль, Л.Вальрас, Дж.Кейнс, К.Маркс, К.Менгер, М.Миллер, Д.Ор, А.Пигу, Дж.Тобин, И. Фишер, Ф.Хайек, Л.Харрис, Дж.Хикс и др.
Особого внимания заслуживают работы тех авторов, которые связывают условия равновесия на финансовом рынке с элементами неопределенности развития экономической системы в целом (Р.Голдсмита, Д.Литнера, Дж.Кэрли, М.Миллера, Ф.Модильяни, Я.Моссина, С.Росса, Р.Ролла, У.Шарпа, Э.Шоу, Л.Эдериштона и др.)
В последние годы появился целый ряд исследований отечественных ученных, посвященных проблемам ликвидности расчетов и системным преобразованиям в кредитном секторе экономики. К ним относятся работы М.Березиной, Ф.Глисина, П.Карпова, Г.Клейнера, Т.Кобушенко, А.Левенчука, Н.Лисициана, Б.Львина, В.Макарова, Г.Матюхина, Ю.Плущевской, В.Полтеровича, С.Пономарева, А.Рикошинского, Л.Стариковой,
А.Симановского, Л.Тимофеева, Н.Шмелева, А.Яковлева и др.
Однако широкий круг вопросов еще ждет своего решения. Требует
уточнения и более детального изучения фактор спроса на ликвидность со стороны финансового рынка. Не определены основные различия между денежными и квази-денежными потоками в характере влияния на реальный сектор экономики. Необходимо более четко выявить внутренние факторы, определяющие связь спекулятивной мобильности капитала, условий накопления дохода и инвестиционной активности в современной экономической системе, характеризуемой высокими технологиями в сферах информатики и коммуникаций. В основных теоретических моделях отсутствует градация общего риска на предсказуемую и неопределенную части, которые по-разному соотносятся с доходностью активов в условиях равновесия на финансовом рынке. Недостаточно отражена роль субъективных факторов, определяющих последствия проведения той или иной денежно-кредитной политики государства. Наличие названных выше нерешенных проблем определяет актуальность диссертации и обусловило выбор темы и, следовательно, цель, задачи и направление исследования.
Цели и задачи исследования. Основная цель исследования заключается в исследовании теоретических основ влияния финансового рынка на деловую активность в реальном секторе экономики.
Автор поставил перед собой следующие задачи, решение которых направлено на достижение этой цели.
- Выявить специфические особенности ликвидности трансакций, имеющих место в сфере обмена в условиях современных рыночных отношений.
- Теоретически обосновать влияние спекулятивных операций на финансовом рынке на распределение денежных потоков между реальным и кредитным секторами экономики, а также на уровень инвестиций в динамике.
- Рассмотреть роль предсказуемого риска в формировании равновесного состояния финансового рынка.
- Раскрыть основные факторы, обуславливающие процесс формирования предпочтений операторов финансового рынка в отношении ликвидности (склонности к спекулятивным операциям).
- Предложить модель, описывающую функциональные взаимосвязи между реальным, денежным и кредитным секторами.
- Проанализировать особенности обращения спекулятивного капитала в закрытой экономической системе и обосновать необходимость усиления мер по его институциональному регулированию в кредитном секторе экономики.
Предметом исследования являются механизмы воздействия финансового рынка на реальный сектор экономики в динамике.
Объектом исследования выступают теоретические и методологические проблемы изучения кредитно-денежных отношений в современной экономической системе, качественные и количественные аспекты кредитного и монетарного равновесий.
Методологической основой и теоретической базой исследования явились основные положения экономической теории, касающиеся механизмов спроса на деньги и их предложения, а также положения инвестиционной теории и элементы портфельного анализа. В работе использованы кейнсианские и посткейнсианские теории и результаты исследований ученых, принадлежащих к другим направлениям экономической мысли, работы значительного числа российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам финансового, инвестиционного, институционального и макроэкономического анализа. Большинство проблем теоретического характера рассмотрено с позиции контрактного подхода, принятого в институциональной теории, через призму трансакционных издержек и наиболее типичных для экономической организации операций.
Научная новизна работы и собственный вклад автора в исследование проблемы заключается в следующем.
- Раскрыты содержание и концептуальные различия между денежными и финансовыми потоками, показано их влияние на реальный сектор экономики.
- Сформулированы функциональные определения денег и накоплений в динамическом аспекте.
- Обоснована новая трехсторонняя модель (основанная на системе трансакционных уравнений обмена), описывающая кругооборот реальных, денежных и финансовых потоков, а также устанавливающая связь между капитализацией финансового рынка, монетизацией реального сектора экономики и объемами коммерческого кредита в экономике (и/или объемами неденежных форм расчетов).
- Проведен анализ сущности и роли фактора ликвидности в теории Кейнса, на базе которого осуществлена модификация мультипликатора совокупного спроса с учетом способности финансового рынка трансформировать сбережения в инвестиции.
- Введены новые понятия средней и предельной склонностей операторов финансового рынка к спекуляции, позволяющие продемонстрировать воздействие общего уровня ликвидности финансовых инструментов на уровень номинального национального дохода и величину инвестиций в динамике.
- Предложен новый подход к портфельному анализу с учетом концептуальных различии между риском и неопределенностью, выдвинута расширенная концепция равновесия на финансовом рынке, рассматривающая САРМ (модель оценки капитальных активов) как частный случай предложенной диссертантом более общей модели.
- Охарактеризована и аналитически представлена внутренняя связь между уровнем инвестиций, эффективностью реального сектора экономики, спекулятивными настроениями на финансовом рынке и качественными характеристиками кредитных отношений, выражающими субъективные предпочтения экономических агентов.
- Определены основные направления институционального регулирования кредитного сектора экономики.
Теоретическая и практическая значимость работы. Результаты диссертации могут быть использованы:
- в процессе дальнейших теоретических исследований влияния механизмов обращения финансовых инструментов на реальный сектор экономики в динамическом аспекте,
- при подготовке учебных программ и курсов макроэкономики и спецкурсов, посвященных кредитно-денежным отношениям,
- в практической деятельности профессиональных участников финансового рынка и государственных органов контроля их деятельности и проведения кредитно-денежной политики.
Структура диссертации и логика изложения подчинены решению поставленных в ней задач. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии. Диссертация содержит 27 рисунков, 7 схем и 1 таблицу.
Апробация работы. Результаты работы обсуждались на научном семинаре факультета экономики РГПУ им. А.И.Герцена, автор выступал с докладами на международных конференциях: "Рыночное хозяйство - цель экономических преобразований в России" (Потсдам, ФРГ, март 1997 год), "Социально-экономические реформы: итоги и перспективы" (Санкт-Петербург, июнь 1999). Основные положения работы были также использованы автором в биржевой игре и управлении финансово-инвестиционной компанией ЗАО "Агентство" АлтусБИС".
По материалам диссертации опубликованы три работы:
1. А.Г.Сидоров, Реформирование платежной системы в России. - Коллективная монография "Социально-экономические реформы в России и Германии: итоги и перспективы", СПб, Из-во РГПУ им.А.И.Герцена, 1999 г. (0,8 п.л.)
2. АХ.Сидоров, Мультипликация денег и монетарный контроль. - Сборник научных трудов "Переходная экономика: государство и предприятие", СПб, Из- во РГПУ им.А.И.Герцена, 1998 г. (0,6 п.л.)
3. Финансовый рынок России для нерезидентов. - Сборник научных трудов «Системные преобразования в Германии и России». Тезисы доклада на международной конференции "Рыночное хозяйство - цель экономических преобразований в России" (на немецком языке), Потсдам, 1998 г. (0,3 п.л.)
| 
