|
На современном этапе развития российской рыночной экономики, в условиях преодоления последствий финансового кризиса, рынок ценных бумаг становится важным источником инвестиций для предприятия.
На рынке существует многообразие корпоративных ценных бумаг. В отличие от США, Европы и Японии в России это разнообразие не так велико, например, практически отсутствуют корпоративные облигации, крайне беден рынок производных инструментов, а рынок акций имеет низкую ликвидность. Рыночная капитализация всего российского рынка, то есть совокупная рыночная стоимость предприятий, в 1999 году сравнима по величине с капитализацией отдельных крупных иностранных компаний.
Все ценные бумаги выпущены эмитентами (за исключением биржевых производных бумаг), и покупаются инвесторами и спекулянтами. Этими процессами движут определенные цели и интересы участников рынка. Состояние всего рынка ценных бумаг и особенно рынка ценных бумаг конкретного предприятия оказывает влияние на деятельность предприятия-эмитента и определяет перспективы получения инвестиций и во многом будущие результаты финансово-хозяйственной деятельности.
Для современной экономики характерно быстрое развитие информационных потоков, фондового, финансового рынков, инвестиционного бизнеса и усиливающаяся интеграция национальных экономик в мировую экономику. В 1990-х годах формирование единого мирового рынка капиталов стало свершившимся фактом, и Россия здесь не является исключением. Указанные процессы определяют необходимость применения процедур стратегического управления, частью которых является формирование и реализация стратегии предприятия на рынке ценных бумаг, на российских предприятиях. Актуальность разработки процедур формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг повышается в условиях негативных последствий финансового кризиса, когда возможности получения синдицированных кредитов от иностранных заемщиков для российских предприятий (за исключением нескольких крупнейших экспортеров нефтегазовой отрасли) сведены к нулю, процентные ставки внутри страны остаются высокими, и немногие российские банки готовы кредитовать реальный сектор экономики по причинам высокого риска. Рынок корпоративных ценных бумаг в данной ситуации, как и всегда, является потенциальным источником капитала для предприятий.
В данной работе рассматривается деятельность предприятия на фондовом рынке, то есть с теми фондовыми инструментами, которые имеют свободное обращение на рынке и выпуск которых, соответственно, подлежит регистрации и контролю Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ. При этом за пределами анализа остаются товарные векселя, выпу скаемые предприятиями. Векселя представляют собой инструмент товарно-хозяйственных отношений и не являются инструментом регулирования благосостояния акционеров. Широкое применение векселей в хозяйственном обороте российских предприятий обусловлено последствиями кризиса неплатежей и часто представляет собой способ расчетов с контрагентами при наличии картотеки на расчетном счете.
Для достижения успеха на рынке ценных бумаг как в качестве эмитента так и в качестве инвестора необходима стратегия, базирующаяся на всем комплексе функций менеджмента, к которым относится оценка исходных условий, выявление факторов, влияющих на стратегию, и критериев ее оценки, прогнозирование, планирование, организация, контроль и процедуры корректировки на этапе исполнения, а также оценка результатов.
Формирование собственной стратегии на рынке ценных бумаг является элементом стратегического менеджмента практически для каждого рыночного субъекта, начиная с банков и финансовых компаний и заканчивая производственными предприятиями и частными лицами, занимающимися размещением свободных средств на фондовом рынке.
Важным условием успешной реализации проектов по привлечению инвестиций на предприятие путем продажи доли предприятия (бизнеса) стратегическому инвестору или открытого (публичного) размещения новой эмиссии ценных бумаг становится стратегия по повышению инвестиционной привлекательности эмитента, управлению рынком собственных ценных бумаг и повышению благосостояния акционеров предприятия.
Рост рыночной капитализации предприятия и, следовательно, максимизация дохода акционеров является главной целью для менеджмента любого предприятия, действующего в рыночной экономике.
Грамотная стратегия приводит к увеличению стоимости предприятия и увеличению благосостояния акционеров. Игнорирование необходимости применения стратегии, отсутствие ориентации на повышение стоимости предприятия и заботы о благосостоянии акционеров как правило ухудшает оценку предприятия и элиминирует выгодные возможности привлечения инвестиций. Примеры, подтверждающие правильность данного положения изобилуют в России.
Следовательно, вопросы стратегии на рьшке ценных бумаг становятся актуальными для промышленного предприятия, действующего в виде акционерного общества.
Научная новизна работы состоит в разработке модели и правил стратегического управления деятельностью предприятия на рьшке ценных бумаг во взаимодействии с корпоративной стратегией как инструмента достижения главной цели предприятия, выраженной критерием повышения благосостояния акционеров. При этом рассматриваются экономические отношения предприятия как объекта инвестиций (эмитента ценных бумаг), так и субъекта инвестиций (инвестора на рьшке ценных бумаг).
Личный вклад автора заключается в разработке методологических основ, выявлении факторов и разработке модели стратегии предприятия на рьшке ценных бумаг, а так же разработке методики количественной оценки и оптимизации данной стратегии с учетом специфики российского рынка ценных бумаг. Предлагается моделирование и оптимизация комплекса стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг и инвестиционной стратегии. В исследовании предложен механизм разработки и реализации управленческих решений по формированию стратегии на рьшке ценных бумаг, особое внимание уделено его применимости для российских предприятий. В работе предложены направления оптимизации стратегии, подходы к организации управления деятельностью предприятия на рынке ценных бумаг и функции соответствующего структурного подразделения предприятия.
Для обоснования научной новизны проблемы формирования стратегии предприятия на рьшке ценных бумаг, то есть определения границы научного знания по данной проблеме, обратимся к анализу литературных источников, затрагивающих тему формирования стратегии предприятия на рьшке ценных бумаг.
В процессе работы над темой были исследованы три основных класса научных работ: иностранные источники (в том числе переводные), российские источники, кандидатские диссертации по специальности 08.00.05 и смежным специальностям (на базе Российской государственной научно-технической публичной библиотеки).
Проблема формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг является элементом стратегического менеджмента и находится на грани трех направлений современной экономической науки (рис. 1):
• теории корпоративных финансов (финансовый менеджмент);
• теории стратегического управления (стратегический менеджмент);
• теории инвестирования (инвестиционная стратегия). Теория
стратегического
управления
Теориз і стратегии предприятия і ценных бумаг а рынке Теория инвестирования Теория
корпоративных
финансов
Рис. 1. Место проблемы стратегии предприятия на рынке ценных бумаг в экономической науке
Проблема формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг включает в себя следующие аспекты:
1) принятие решений о вьшуске ценных бумаг, формирование и поддержание рынка собственных ценных бумаг предприятия;
2) принятие инвестиционных решений с учетом их влияния на рьшок собственных ценных бумаг и инвестиционную привлекательность предприятия;
3) принятие стратегических решений влияет на достижение главной цели - увеличения благосостояния акционеров.
Существующие публикации, в некоторой части затрагивающие выбранную проблему, можно отнести к одному из трех основных направлений, отмеченных выше.
Вопросы инвестиционной стратегии и корпоративных финансов наиболее глубоко разработаны в иностранных литературных источниках.
Признанными авторитетами в теории инвестиций, сделавшими значительный вклад в науку являются Уильям Шарп и Гарри Марковитц [20], научные разработки которых присутствуют или являются фундаментом для исследования во многих публикациях.
Дополнительным источником знания в теории инвестиций являются также монографии практиков инвестиционного бизнеса - П. Линч, У. Баффет, Дж. Сорос [24, 26, 30].
Отечественные публикации в основном опираются на иностранные литературные источники и опыт. Короткая история существования рынка ценных бумаг в России определяет необходимость обращения к опыту зарубежной науки в данном направлении.
Научную ценность представляют публикации практиков российского рынка инвестиций в журналах "Рынок ценных бумаг", "Финансист" - Делягин В., Стрельцов А., Мовсесян А., Савин В., Берлин С, Тимошин Д., Чалдаева Л. [34,38, 37, 32, 35,40, 39, 36]
Разработка нового научного знания в инвестиционной стратегии и в теории корпоративных финансов не является целью в данной работе. Существующее знание применяется как база для разработки методологии стратегии на рынке ценных бумаг для российского предприятия.
В области корпоративных финансов значительное место отводится формированию структуры капитала предприятия и управлению структурой капитала, то есть методологии принятия решений о формировании оптимального соотношения собственного, привлеченного (выпуск новых акций) и заемного капитала (банковские кредиты, вьшуск
IU
корпоративных облигаций или гибридных ценных бумаг с признаками долговых обязательств) и методологии принятия решений о привлечении капитала.
Российские издания в области корпоративных финансов часто опираются на западный опыт и методологию, многие из них вводят термины и понятия, адаптированные к российской системе бухгалтерского учета. Российские авторы вносят дополнительное научное знание в основном в виде адаптации западных методик к российским условиям.
Методология данной работы в области корпоративных финансов опирается в теоретическом плане на американские издания следующих авторов: Р. Брили (Richard А. Brealy), С. Майерс (Stewart С. Myers), Р. Ирвин (Richard D. Irwin), Ф. Вестон (J. Fred Weston), Е. Бригхем (Eugene F. Brigham), Д. Айтман (David К. Eitman), А. Стоунхил (Arthur I. Stonehill) [18,19,22,25].
Следует отметить, что значительный научный интерес представляют современные публикации в области стратегии предприятия, авторами которых являются представители различных американских и европейских университетов: Р. Уатгс (R. Watts), А. Шапиро (A.C.Shapiro), П. Хили (P. Healy), С.Майерс (S. Myers), Р. Брили (R. Brealy) [29]. Данные работы охватывают проблемы корпоративной стратегии, принятия инвестиционных решений, влияния дивидендной политики на инвестиционную привлекательность, построения оптимальной структуры капитала, оценки инвесторами финансовой политики предприятия.
Значительный вклад в разработку теории корпоративных финансов во взаимосвязи с проблемой формирования стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг внесла публикация в 1999 году книги Коупланда Т. (Copeland Т.), Коллера Т. (Koller Т.), Муррина Дж. (Murrin J.) [31] в которой рассматриваются самые современные способы оценки стоимости предприятия и разрабатывается методология анализа факторов, влияющих на рыночную стоимость предприятия, а так же пути управления этими факторами.
II
Наука о стратегическом управлении появилась в 1960-х годах. Данное направление особенно быстро развивалось в последнее десятилетие. Широкое научное признание получили труды Ансоффа И., Мескона М, Хедоури Ф., Томпсона А.А., Стриклэнда А. Дж. [5, 6, 13, 16]. В этих работах ставится проблема формирования стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг во взаимосвязи с общей корпоративной стратегией, и доказывается, что повышение благосостояния акционеров является главной целью любого коммерческого предприятия.
Среди публикаций российских авторов в данной области следует отметить работы Круглова М.И., Глущенко В.В. [8, 12].
В работе Карданской Н.Л. [11] освещаются основные аспекты технологии принятия управленческого решения, дано комплексное освещение основных положений теории принятия решений и их классификация.
Постановка проблемы стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг присутствует в ряде публикаций специалистов российской инвестиционной отрасли (управленцы и сотрудники инвестиционных компаний и банков) в периодических изданиях, таких как журналы "Рынок ценных бумаг", "Финансист", газета "Экономика и жизнь" [34, 38, 37, 32, 35, 40, 39, 36], что свидетельствует об актуальности данной проблемы на российском рынке. Таким примером может служить публикация статьи А. Стрельцова летом 1999 года о продаже новой эмиссии акций Красноярского алюминиевого завода иностранному инвестору и пользе такого шага для других акционеров, работников завода и всего общества. В частности, в статье отмечается, что "привлечение масштабных инвестиций позволит существенно повысить привлекательность завода для инвесторов, увеличить его стоимость..." [38].
Проблема построения эффективных взаимоотношений менеджмента предприятия с акционерами и обеспечения прав акционеров в России освещается в современных
и.
российских публикациях, в частности в работе Чирковой Е. [17] и статье Волкова А. и СиваковаД,[33].
Следовательно, проблема является актуальной для многих российских предприятий, и присутствует необходимость углубления научной разработки данной проблемы и практического применения в российских условиях.
Анализ авторефератов диссертаций по специальности 08.00.05 и смежным с ней специальностям показал, что проблема разработки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг присутствует в российской экономической науке, но затрагивается лишь в нескольких работах на соискание научной степени.
Кратко рассмотрим затрагиваемые в работах проблемы на основе изучения авторефератов. Возможно, что содержание авторефератов не позволяет полностью оценить научную работу из-за сокращений и отсутствия деталей.
В работе Степаненко Е.В. на тему "Формирование стратегии развития с использованием контроллинга» [43] обобщен опыт предприятий Германии на основе немецкой литературы.
Черновский А.К. «Инвестиционная стратегия в условиях финансового рынка России» [44] применяет западные методы оценки инвестиций на российском рынке. Следует отметить, что российские инвестиционные компании применяют те же методы для анализа рынка на ежедневной основе.
Логовинский Е.И. «Моделирование вторичной эмиссии обыкновенных акций» [42] (специальность 08.00.13 - "Экономико-математические методы") разработал формальную модель процедуры вторичной эмиссии обыкновенных акций в виде блок-схемы. Главными элементами процедуры при принятии решения о вторичной эмиссии является анализ рыночных котировок и получении экспертного мнения о влиянии объема дополнительной эмиссии на цену размещения.
із Предметом исследования в работе Коланькова А.В. «Оценка инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг» [41] является возможность применения западной теории в России к оценке российских ценных бумаг. В результате исследования автор предлагает "применять традиционные западные методы анализа в усеченном виде, ограничиваясь сравнением рыночной капитализации с экспертной оценкой". В работе применяются базовые коэффициенты оценки акций (такие как Р/Е - соотношение цены акции и чистой прибыли на акцию, PV CF - текущая стоимость будущих денежных потоков).
Наиболее прямое отношение к теме стратегии предприятия на рынке ценных бумаг имеет диссертационная работа Чумаченко А.В. "Финансовая стратегия акционерного общества на фондовом рынке"[45]. В упомянутой работе затрагивается проблема выбора источника финансирования, и делается вывод о перспективности вьшуска ценных бумаг для привлечения средств на предприятие. В то же время трудно согласиться с некоторыми выводами автора работы. Например, в автореферате сделан вывод о преимуществе вьшуска ценных бумаг из-за "меньшей по сравнению с кредитованием цене заимствований". При вьшуске акций уместно сравнивать стоимость привлекаемого капитала, а цена заимствований характерна только для долгового финансирования. Кроме того, стоимость акционерного капитала как правило превышает стоимость долгового капитала, а выпуск акций имеет другие преимущества, которые четко описаны во многих изданиях [см. подробнее?, 18,19].
В работе Чумаченко А.В. в качестве методологии финансового анализа приводится концепция САРМ (У. Шарп) и группы коэффициентов оценки финансовой устойчивости, рентабельности, оборачиваемости и коэффициенты Р/Е, EPS (чистая прибыль на акцию), D/P (дивидендная доходность), освещаемые в учебниках по основам корпоративных финансов. По приведенным коэффициентам оцениваются акции РАО "ЕЭС", АО "Ленэнерго" и нескольких других российских энергетических компаний. Трудно согласиться, что приведенных коэффициентов достаточно для построения новой эффективной методики оценки акций предприятия.
Работа Чумаченко А.В. содержит рекомендации для анализируемых предприятий по выпуску производных ценных бумаг и продаже пакетов акций, находящихся в государственной собственности, для повышения ликвидности рынка, а так же введения налоговых льгот для предприятий электроэнергетики "для компенсации потерь, связанных с запрещением отключать от электроэнергии некоторые предприятия" [45].
Анализ всех упомянутых выше литературных источников подтверждает существование проблемы формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг и также выявляет недостаточно глубокую научную проработку данной проблемы, особенно в российской науке. Рассматриваемая тема затронута в незначительном количестве работ. Теоретические разработки этой темы отсутствуют, за исключением исследований текущей практики.
Цели предпринимаемого исследования.
Основной целью предпринимаемого исследования является разработка модели стратегии предприятия на рынке ценных бумаг и выявление факторов, влияющих на оптимизацию данной стратегии. Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач;
? изучить главные цели предприятия и установить их взаимосвязь со стратегией на рынке ценных бумаг;
? установить основные принципы разработки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг;
? описать методологию (теорию) разработки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг;
■ выявить критерии и показатели, характеризующие стратегию на рынке ценных бумаг; разработать методы (процедуры, алгоритм, этапы) формирования и реализации стратегии предприятия на рынке ценных бумаг;
? разработать модель стратегии предприятия на рьшке собственных ценных бумаг и выявить факторы ее оптимизации;
? разработать модель инвестиционной стратегии предприятия в комплексе со стратегией на рьшке собственных ценных бумаг и корпоративной стратегией и выявить факторы ее оптимизации;
? предложить экономическую модель формирования стратегии на рьшке ценных бумаг для практического использования на российских предприятиях.
Объект исследования - процесс стратегического управления промышленным предприятием.
Предмет исследования - методология (система отношений и правил) формирования и оптимизации стратегии предприятия на рьшке ценных бумаг, рассматриваемой во взаимосвязи с общей корпоративной стратегией предприятия.
Методы исследования:
? методы теоретического исследования - абстрагирование, анализ и синтез;
? методы эмпирического исследования - проведение эксперимента на рьшке ценных бумаг в реальном времени для проверки теоретических положений и модели формирования стратегии. Методология эксперимента - Дж. Сорос [15], Глущеко В.В. и Глущенко ИИ.
[8]
? логические методы и правила
? экономико-математические методы моделирования;
? прогнозирование;
? статистические методы.
Информационная база исследования: зарубежные и российские библиографических источников в области стратегического менеджмента, теории корпоративных финансов и теории инвестиций;
? материалы, собранные в ходе практическая работа на рынке ценных бумаг в России и в США;
? материалы, собранные в процессе практической работы по консультированию российских и иностранных предприятий в вопросах формирования стратегии на рынке ценных бумаг;
Теоретическая и практическая (прикладная) значимость.
Теоретическая ценность данного исследования заключается в разработке и обосновании методологии формирования стратегии промышленного предприятия на рьшке ценных бумаг. При этом стратегия предприятия на рьшке ценных бумаг рассматривается как отдельное направление стратегического менеджмента. Дополнительным элементом теоретической значимости является факт проведения исследований на российском рьшке и разработки методологии формирования стратегии для российских предприятий. Результаты данного исследования являются применимыми для дальнейших исследований в области стратегического управления.
Результаты данного исследования могут быть использованы не только как база для решения научных задач в области управления, но и для прямого внедрения на российских предприятиях, осуществляющих свою деятельность в форме открытого акционерного общества или готовящихся стать открытым акционерным обществом, для усиления стратегического управления путем применения положений и моделей данной работы с целью формирования стратегии на рьшке собственных ценных бумаг и инвестиционной стратегии в комплексе общей корпоративной стратегии.
Практическую ценность представляет система методов и средств анализа, формирования и оценки стратегии предприятия на рынке ценных бумаг в виде методик, алгоритмов, рекомендаций и компьютерных программ, которые должны служить для совершенствования стратегического управления на предприятии и для достижения его главной цели - повышения благосостояния акционеров в долгосрочной перспективе.
В данном исследовании разрабатывается методология и методика создания стратегии на рынке ценных бумаг для российского промышленного предприятия. При этом методологическая база и процедуры создания и реализации стратегии во многом являются универсальными и подходят не только для промьшіленного предприятия, но и в той или иной мере для любых рыночных субъектов на рынке ценных бумаг. Положения, которые выносятся на защиту:
? обоснование стратегической необходимости управления деятельностью предприятия на рынке ценных бумаг и координации этой деятельности с общей стратегией предприятия как одного из основных элементов управления достижением главной цели предприятия;
? принципы стратегического управления в области деятельности на рынке собственных ценных бумаг предприятия во взаимодействии с инвестиционной и общей корпоративной стратегией предприятия;
? направления оптимизации стратегии предприятия в деятельности на рынке ценных бумаг для достижения цели максимизации благосостояния акционеров;
? модель стратегического управления и принятия решений в деятельности предприятия на рынке ценных бумаг;
? методика расчета, моделирование и оптимизация показателя благосостояния акционеров (БСА).
Социальная значимость данной работы определяется тем, что применение стратегии предприятия на рынке собственных ценных бумаг и управление стоимостью предприятия (рыночной капитализацией) позволит принимать лучшие управленческие и финансовые решения, что положительно сказывается не только на акционерах предприятия, но и на других заинтересованных сторонах, таких, как работники предприятия, потребители продукции и государственные органы.
Так как рыночная капитализация отражает всю информацию о настоящем и будущем предприятия (по крайней мере если рынок относительно эффективен), а акционеры в лице руководства предприятия стремятся принимать те решения, которые ведут к увеличению стоимости бизнеса, то в долгосрочной перспективе это приводит к повышению благосостояния не только самих акционеров, но и всего общества.
Структура диссертационной работы.
Работа состоит из введения, основной части, состоящей из трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. В первой главе содержится методологические основы формирования стратегии предприятия на рынке ценных бумаг. Во второй главе описаны методы формирования стратегии, приводятся критерии оптимизации стратегии и модели формирования и реализации стратегии. Третья глава содержит предложения по организации управления стратегией на предприятии, по выбору стратегии в разных рыночных условиях и практический пример моделирования и оптимизации стратегии предприятия на рынке ценных бумаг.
Расчеты основаны на данных по ОАО "Фритекс" (крупное промышленное предприятие в асбесто-технической отрасли, г. Ярославль), которые были изменены для сохранения конфиденциальности. Теоретические положения работы (выбор и оптимизация стратегии предприятия на рынке ценных бумаг) применяются для создания и реализации стратегии для ОАО "Фритекс".
| 
