|
Кризис государственного интервенционизма и экономические катаклизмы начала 80-х годов обусловили смену модели развития стран «периферийного» капитализма. Неолиберальные реформы, проводившиеся правительствами Мексики и ряда других государств региона в соответствии с рекомендациями Международного валютного фонда (МВФ), ставили своей целью стабилизацию и модернизацию хозяйственных систем с тем, чтобы привести их в соответствие с новыми условиями, складывающимися на глобализирующихся рынках. При осуществлении реформ особое значение придавалось мерам по формированию современного рынка капиталов. Фошолый ЩШк стал рассматриваться как механизм возмещения недостатка внутренних накоплений и как важнейший источник мобилизации финансовых ресурсов для обеспечения экономического роста.
Последнее десятилетие ознаменовалось возникновением нового понятия -«восходящих» или «нарождающихся» рынков. Оно связывается с образованием емкого рыночного пространства в развивающихся странах, где существенно продвинулся процесс экономической модернизации, а также в постсоциалистических государствах с переходной экономикой. Фондовые рынки нового рыночного пространства стали привлекать огромные финансовые ресурсы.
Приток оборотных средств должен был оказать позитивное влияние на рост производства, валового национального продукта и национального дохода страны, привлекающей финансирование. Аккумулирование развивающимися странами одного из базовых производственных факторов - капитала - теоретически способствует устранению диспропорции в темпах развития государств и регионов в целом.
Наш диссертационный анализ проводится на фактическом и статистическом
материале мексиканских либеральных реформ 80-х и 90-х годов. Мексиканский опыт показателен и интересен в силу своей особой "яркости". Кризисы экономики данной страны стали катализаторами мировых кризисов 1982 г. и 1994 г. А между этими коллапсами именно мексиканский фондовый рынок долго оставался лидером роста среди восходящих рынков в начале 90-х годов. По мнению американского ученого А. Дж. Мейса данные факторы "делают мексиканский опыт удачным случаем для пересмотра идей, широко распространенных среди экономистов, инвесторов и спекулянтов".1
На рубеже двух десятилетий Мексика, вошедшая в число восходящих рынков, представала образцовым примером проведения неолиберальных реформ. Экономическая и информационная открытость, массовая приватизация и активное развитие фондовой инфраструктуры сделали страну одним из мировых лидеров по привлечению внешних финансовых средств. Приток иностранных инвестиций, рекордные доходы от разгосударствления, сдерживание инфляции и оптимизация ставки банковского процента давали повод для разговоров о «мексиканском чуде». На этом фоне подспудно накапливавшиеся внутренние проблемы казались малозначительными. Стране прочили статус новой индустриальной державы и нового финансового центра, особенно после ее интеграции в Североамериканскую ассоциацию свободной торговли (НАФТА). Однако, текущее десятилетие обнаружило подлинную цену подобных предсказаний. Финансовый кризис 1994 г. можно было бы назвать случайностью, если бы не его повторение в конце 1997 г.
Реакция международных финансовых организаций на кризис 1994 г., названный президентом Межамериканского банка развития (МАБР) Энрике Иглесиасом
«первым кризисом XXI века», дает почву для оценки эффективности типичных
действий указанных институтов в подобных ситуациях и значительной степени
инерционности в их работе.
Мексика впервые продемонстрировала мировому сообществу плоды «эффекта текилы» - реакции экономических субъектов на бесконтрольный приток «летучего» капитала. Временное экономическое и психологическое оздоровление, вызываемое эйфорией от свободного доступа к столь необходимым источникам финансирования, привело к снижению эффективности использования ресурсов на макро и микроэкономическом уровнях, необходимости постоянного получения новых заимствований - «финансовому алкоголизму». Результатами последнего стали абсолютная степень зависимости всей экономики от стабильности притока внешних инвестиций и, соответственно, чувствительность в случае его прекращения.
Поведение мексиканской финансовой системы в процессе кризиса конца 1997 г., названного «азиатским», в определенной мере отличается от реакции большинства восходящих рынков, позволяет проанализировать экономические методы противостояния финансовым колебаниям и сделать общие выводы относительно тенденций развития мировой финансовой системы.
Опыт последних двух десятилетий доказывает, что доступ на фондовые рынки открывает только проведение определенных реформ финансовой системы, обеспечение строгих правил игры, аналогичных тем, которые действуют на рынках развитых стран. Но эти правила не страхуют страны третьего мира от резких колебаний рынка и финансовых кризисов. А качество построения инфраструктуры фондового рынка не всегда является гарантией максимальной эффективности использования привлекаемых средств.
Проблема формирования развитой и безопасной финансовой среды дает обширный материал для тщательного изучения. Данная проблема не ограничена вы
бором системы финансирования развития стран «периферийного» капитализма. Ее решение во многом определяет перспективы общемировой валютно-финансовой системы. Внутриэкономические диспропорции в указанных странах влияют на их место в мировой экономике, оказывают все большее влияние на развитие мирового хозяйства.
Ключевая роль фондового рынка в кризисных потрясениях последних лет подчеркивает необходимость внимательного изучения рынка ценных бумаг, его места в современной экономике и механизма воздействия данного сегмента финансовой системы на экономическое развитие. Актуальность темы диссертации связана и с тем, что опыт такого анализа, проведенного на примере Мексики, можно проецировать на других фаворитов мирового фондового рынка, в частности, страны Юго-Восточной Азии, в значительной степени финансировавших экономический рост за счет внешних вливаний в фондовый рынок, а затем драматически пострадавших в ходе «азиатского» кризиса 1997 г. Исследование актуально также в связи с появлением новых жертв кризиса - Бразилии и России.
Научная новизна диссертационной работы. В отечественной научной литературе достаточно широкое освещение получили классические госкапиталистиче-ские методы экономического развития, использование которых на определенном этапе принесло Мексике ощутимые плоды.2 Проанализированы и преобразования 80-х годов, ставшие хрестоматийным образцом неолиберальных реформ, курируемых МВФ.3 Проведено исследование процесса приватизации государственного сектора,4 социальных аспектов реформ, изменений в кредитно-банковской сфере5,
рынка государственных ценных бумаг.6 В ряде публикаций рассматривался кризис
конца 1994 г., охарактеризованы причины экономических «перепадов», даны выводы относительно возможностей стабилизации финансовых систем в странах пери-ферийного капитализма.
В то же время в отечественных изданиях пока отсутствуют комплексные работы, специально посвященные анализу роли фондового рынка в национальной экономике развивающихся стран «передового эшелона». Не исследовались в должной мере процесс создания инфраструктуры рынка ценных бумаг и его влияние на экономику в целом.
Рассмотрение данной темы зарубежными авторами на базе фактического материала мексиканских реформ стоит подразделить на две части. Первая - это полные эйфорией конъюнктурные обзоры, посвященные мобильной модернизации мексиканских финансов в течение 1988-94 г.г. Вторая - это по словам руководителей Банка Мексики Ф. Хил-Дмас и А. Карстенса "извержение ... семинаров и статей, описывающих мексиканский экономический кризис 1994-95 г.г." и исследования, в большой мере восхваляющие «положительный» опыт стран периферийного капитализма, менее пострадавших от кризиса 1994 г. Лишь в последнее время в ряде экономических изданий появились попытки глубокого рассмотрения возможных перспектив макроэкономического развития страны и взаимосвязи роста экономики с организацией финансовой системы с точки зрения отрицательного опыта последних десятилетий.
Резкое ускорение глобализации мировой финансовой системы и возникновение массы новых явлений в данном сегменте мировой экономики предопределили значительный разрыв между практикой и теорией. Научное осмысление новых явлений все больше отстает от меняющейся действительности. Эффекты перепадов на восходящих рынках и дестабилизация периферийных экономик не поддаются предсказаниям экономистов и международных финансовых институтов. Разумеется, следует учитывать, что для научно-теоретического осмысления особую трудность представляет трактовка еще незаконченного процесса или явления. Поэтому в научной литературе отсутствует полномасштабное изучение процесса превращения закрытой финансовой системы страны в часть мирового фондового рынка и ее функционирования в рамках последнего Как представляется в этой связи, сформулированные в настоящей работе выводы по «свежим следам» событий в Мексике имеют значение как для понимания процессов, идущих в этой стране, так и для анализа ряда близких по экономическому содержанию ситуаций в других развивающихся государствах.
Автор впервые предпринял попытку раскрыть на мексиканском примере роль и функции большинства инструментов фондового рынка, используемых государством и корпоративными эмитентами для мобилизации финансовых ресурсов (систематизированная характеристика различных видов ценных бумаг дана в справочном приложении к диссертации). В исследовании в исторической динамике прослеживается возникновение новых инвестиционных продуктов, изменение их структуры и спроса на них в зависимости от государственной политики, от настроений инвесторов и общеэкономической ситуации. Изучение действий монетарных властей Мексики и реакции международных финансовых организаций в процессе развертывания кризисов позволяют сделать выводы о «стереотипах» поведения и рамках маневрирования подобных институтов в экстремальных экономических ситуациях.
Теоретическая и методологическая основа диссертации. Теоретически исследование роли национальных сбережений для финансирования экономического роста и первопричин возникновения фондовых инструментов финансового рынка опиралось на работы Дж. Кейнса, К. Маркса, Дж. Милля, Р. Нуксе, Р. Познера, П. Самуэльсона, М. Фридмана, СЕ. Харриса, Дж. Р. Хикса, М. Фридмана, Й. Шумпе-тера, Р. Гильфердинга. Работы Й. Шумпетера послужили основой понимания характера воздействия отлаженного финансового механизма на экономическое развитие.
В части учета особенностей стран периферийного капитализма диссертант основывался на исследованиях Р. Пребиша и других ученых школы ЭКЛАК, среди которых М. Агосин, С. Гриффит-Джоунс, Р. Девлин, X. Райзен, Г. Розенталь, Р. Френкель, Р. Ффренч-Дэвис, а также на трудах российских латиноамериканистов В.В. Вольского, В.М. Давыдова, Л.Л. Клочковского, И.К. Шереметьева. При изучении причин перехода от кредитного финансирования развивающихся стран к привлечению активов посредством фондового рынка, а также смены модели развития стран периферийного капитализма после кризиса политики импортозамещения диссертант использовал выводы, содержащиеся в публикациях Д.В. Белова, СВ. Пенкиной, А.Я. Эльянова, Н. А. Карагодина, коллективные труды сотрудников ИЛА РАН. Немалый интерес для исследования указанных вопросов представляют монографии и статьи Дж. Сороса, сочетающего качества практика и серьезного аналитика.
Процесс проведения неолиберальных преобразований в Мексике изучался с привлечением трудов А.В. Бобровникова, С.Н. Лобанцовой, З.И. Романовой, Л.Н. Симоновой, В.А. Тепермана, Н.Н. Холодкова, а также зарубежных авторов Г. Ор-тиса, А. Хирон, П. Аспе, Р. Дорнбуша, Ф. Борха, Д. Рамос и других.
Оценка зависимости между степенью развития финансовой системы и экономическим ростом проводилась на базе работ Р. Де Григорио, Дж. Кинга, Р. Левина, А. Дж. Мейса, П. Рубини, Р. Салинас-Лесн, Дж. Штиглица. Проанализирован целый ряд публикаций латиноамериканских авторов, в том числе работы политиков и финансистов, принимавших участие в разработке стратегии и проведении реформирования мексиканской финансовой системы (П. Аспе Армейа, Ф. Борха, Г. Ор-тиса, К. Салинаса де Гортари). Описание ряда финансовых инструментов основывалось на работах К. Манселл Карстенс. При подготовке диссертации автор обращался к работам мексиканских ученых - Ф. Хил-Дмас, А. Карстенс, X. Кастаньеды, Р. Торрес Гайтан, Б. Гонсалес-Аречига, А. Хирон, Э. Корреа, Р. Бучаина, А. Давита Флореса, А. Эспарсы.
Источником фактического и статистического материала для диссертации служили мексиканские и другие зарубежные периодические экономические и финансовые издания (в том числе мексиканские «Капитал», «Комерсио экстериор», «Эль экономиста», «Эль меркадо де валорес», «Мсменто экономико», «Макроэкономиа», «Зе Ньюс», а также английские «Экономист», «Евромани», североамериканский «Лэтин Файнэнс», «Уолл стрит Джорнал» и другие). Обобщенный статистический материал черпался из публикаций ЭКЛАК, МАБР, МБРР, ООН, ЮНКТАД, МВФ, ежеквартальных обзоров мексиканской экономики, издающихся английским аналитическим центром «Экономист», а также ежегодных отчетов Центрального Банка Мексики (Банк Мексики - БМ). Текущую фактическую информацию автор получал в электронных базах агентств Доу Джонс Телерейт, Рейтер, Блумберг, а также в Интернет, прежде всего в узлах министерства финансов и министерства иностранных дел Мексики, а также БМ.
Большую помощь в подборе материала для данной диссертации оказали сотрудники Института экономических исследований Национального автономного
университета Мексики (УНАМ) в период нахождения диссертанта на стажировке в Мексике.
В процессе работы над диссертацией автор столкнулся с недостатком теоретических интерпретаций в отечественной и зарубежной литературе тех явлений и процессов, которые являются объектом исследования. Решая задачи, представленные в диссертации, автор воспользовался методом аналитической реконструкции событий, происходивших на мексиканском фондовом рынке с 1982 по 1998 г., в их последовательности и изменяемости. Это позволило приблизить научный анализ к реалиям фондового рынка, рассмотреть процесс поэтапного формирования фондовой инфраструктуры и ее влияния на финансовую систему и экономику в целом.
Предметом исследования диссертации является процесс формирования и функционирования фондовой инфраструктуры в условиях "периферийного капитализма" и в русле требований, предъявляемых сегодня глобализирующимся мировым рынком, а также воздействие этого процесса на динамику и характер экономического развития в подобных условиях. В качестве объекта исследования избрана мексиканская экономика и ее фондовый сегмент.
Цель и задачи исследования связаны с выявлением зависимости экономической динамики, структурных сдвигов и перепадов экономической конъюнктуры от степени и особенностей развития национального фондового рынка. В диссертационной работе на примере Мексики решались следующие аналитические задачи: 1. анализ процесса возникновения и формирования фондового рынка в контексте
общей экономической политики государства;
2. изучение практики построения фондовой инфраструктуры, опыта ее модернизации и сочленения рынка ценных бумаг с внутренней и внешней экономической средой;
3. разработка характеристики современных фондовых инструментов, предпочтительности их использования в зависимости от текущей конъюнктуры и реальной рыночной ситуации;
4. рассмотрение соотношения разнородных внутренних и внешних факторов в дестабилизации рынка ценных бумаг и выявление пути передачи колебаний фондового рынка на экономическую среду рассматриваемого государства;
5. исследование сильных и слабых сторон новой фондовой инфраструктуры в Мексике на основе изучения ее «поведения» в кризисных ситуациях;
6. выявление общего и особенного в мексиканской модели финансовых преобразований;
7. анализ причин кризисов, потрясающих новые финансовые рынки, и методов преодоления нестабильности фондового рынка;
8. формулирование выводов относительно эффективности экономической модели, утвердившейся в зоне восходящих рынков, ее соответствия потребностям развития национальных хозяйственных систем и требованиям глобализирующегося рынка.
Структура работы была построена, исходя из необходимости выполнения вышеуказанных задач. Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения, а также из статистического приложения, приложения с характеристикой основных инструментов мексиканского фондового рынка и списка использованной литературы. Хронологические рамки исследования охватывают период с кризиса внешней задолженности 1982 г. до конца 1998 г.
Первая глава посвящена теоретическим подходам к исследованию финансовой
системы, а также механизму ее взаимодействия со сферой реальной экономики. Анализ изменения взглядов на изучаемый предмет проведен в русле развития экономической теории. Во второй части главы рассмотрены причины увеличения роли инструментов рынка ценных бумаг в привлечении развивающимися странами внешних инвестиций. Дан анализ смены модели обеспечения экономического роста стран «периферийного» капитализма.
Во второй главе была предпринята попытка проследить эволюцию экономики Мексики через анализ реформ рынка ценных бумаг страны. Ретроспектива развития финансового сектора и его институтов в 1988-94 г.г. позволяет увидеть как пути и итоги модернизации финансовой инфраструктуры страны, так и изменение макроэкономических показателей за указанный период. По тексту главы идут ссылки на приложение №1, где приводится систематизированное справочное описание инструментов национального фондового рынка, включающее законодательные правила их обращения и характеристику качеств инвестиционных продуктов для потенциального инвестора. В процессе рассмотрения либерализации экономики в указанный период, считающийся «золотым веком» Мексики, автор во второй главе практически воздержался от категорической оценки плюсов и минусов проводимых преобразований. Однако, по ходу повествования четко прослеживается нарастание проблем, приведших к последующему кризисному периоду, дан анализ мер экономической политики, проводившейся в изучаемый временной отрезок.
Третья глава посвящена кризису мексиканской экономики, началом которого считается финансовый коллапс конца 1994 г. В главе подробно описывается ход кризиса и попытки воздействия на него средствами монетарной политики, реакция
рынка и изменения экономической ситуации. Особо пристальное внимание к этим
вопросам необходимо для извлечения уроков из опыта борьбы с резкими перепадами конъюнктуры и их проекции на ситуацию других восходящих фондовых рынков, в том числе России.
Далее дается анализ причин возникновения кризисных потрясений в Мексике, начавшихся в конце 1994 г.
При рассмотрении антикризисных мер, проводимых в соответствии с письмом о намерениях, подписанным правительством Мексики с МВФ, автор оценивает их результативность, исходя из поведения финансового сектора и макроэкономических показателей страны в 1995-99 г.г.
Последняя часть третьей главы посвящена финансовому кризису конца 1997 г., потрясшему мировые рынки и, в первую очередь, ударившему по развивающимся странам, которые были снова отброшены далеко назад в обеспечении внутренней экономической стабильности. Проанализировано поведение мексиканской экономики в процессе кризиса, действия монетарных властей страны по нейтрализации финансовой турбулентности, рассмотрены основные проблемы, стоящие на пути создания стабильной экономической среды.
В заключении диссертационного исследования на основе мексиканского опыта суммируются выводы относительно воздействия либеральных реформ на модернизацию финансовой системы и фондового рынка, в частности, обусловленности кризисов, развертывающихся на фондовом рынке и возможности их преодоления.
| 
