|
Развитие мирового финансового рынка, изменение его конъюнктуры оказывают существенное влияние на развитие экономики отдельных стран и целых регионов. Последние десятилетия XX века характеризуются значительным возрастанием объемов и совершенствованием проведения операций с финансовыми инструментами. Существенно расширился инструментарий международного инвестирования: появились новые разнообразные финансовые инструменты, инновации в сфере рыночных технологий, углубились процессы взаимного переплетения национальных и международных рынков, взаимозависимость и взаимопроникновение отдельных, ранее обособленных сегментов мирового рынка капиталов.
Либерализация национальных рынков, допуск нерезидентов на национальные валютные и финансовые рынки и их непосредственное участие в операциях наравне с резидентами, дерегулирование рынков, связанное с упразднением ограничений для отдельных участников на проведение тех или иных операций и т.д. способствовали тому, что фондовые рынки стали полем деятельности не только национальных, но и, в значительной степени, международных участников.
Резкое повышение удельного веса ценных бумаг в суммарном объеме операций финансовых рынков, заметное расширение их арсенала и появление их гибридов с банковскими кредитами, придание кредитам характеристик ценных бумаг, в том числе вторичного оборота -характерные особенности развития мирового финансового рынка, нашли свое отражение в секьюритизации, захвативший в 80-х гг. весь международный рынок капиталов и многие национальные рынки.
Достигнутая зрелость международного финансового рынка выражается прежде всего в усилении его целостности, проявляющейся в тесном взаимодействии всех сегментов и их сближении по всем параметрам. Вместе с тем необходимо отметить, что тенденция к стиранию
границ между сегментами международного рынка капиталов на практике не ограничивается многочисленными проявлениями секьюритизации. Значительно ускорился процесс интернационализации мирового финансового рынка.
В условиях расширяющейся универсализации, всеобщей открытости и нарастающей глобализации фондовых рынков начался новый этап развития мирового финансового рынка. Осуществляется планомерная и целенаправленная работа по координации рынков капитала, страхований и гарантий. Расширяется область применения современных электронных технологий, средств коммуникации и информатизации. Это оказывает, с одной стороны, существенное воздействие на развитие национальных фондовых рынков, в первую очередь - на развитие инфраструктуры и системы информационной поддержки операций на рынках, а с другой, расширяет возможности взаимодействия между ними.
Усиление целостности международного финансового рынка проявляется в тесном взаимодействии всех сегментов и их сближении по всем параметрам. Деление мирового финансового рынка на самостоятельные сегменты в нынешних условиях весьма условно. Оно потеряло актуальность, поскольку высокая взаимозависимость ведет к размыванию границ между его сегментами. Фактор национального происхождения денег постепенно теряет значение в силу увеличения масштабов и интенсивности международной миграции капиталов.
Практически полная отмена ограничений на перемещение капитала в развитых странах привело к тому, что фондовый рынок стал в полном смысле слова международным. Процесс глобализации подключает к мировому финансовому рынку новые национальные рынки. Появляются и бурно развиваются так называемые "развивающиеся" финансовые рынки (emerging markets). В середине 90-х годов одна треть объема
международного перемещения капитала, связанного с покупкой акции,
пришлась на emerging markets.
По мере развития иностранных фондовых рынков и увеличивающейся глобализации финансовой индустрии финансовые инженеры стали искать способы, позволяющие сделать иностранные ценные бумаги более доступными и менее рисковыми для операций на международном финансовом рынке1. С этой целью в последнее двадцатилетие был предложен ряд деривативов - производных финансовых инструментов, среди которых особое место занимают депозитарные расписки.
Депозитарные расписки - производные ценные бумаги, выпущенные
на ценные бумаги (в основном, акции) иностранного эмитента и имеющие свободное хождение в стране инвестора - созданы, чтобы решить эту
проблему. В соответствии с американским законодательством, АДР
представляет собой вид ценной бумаги (аналогичный вид депозитарных
расписок существует и в других странах), выпускаемый американскими
эмитентами на основании имущества или ценных бумаг другого эмитента.
Механизм депозитарных расписок детально регламентирован, права и
обязательства эмитента АДР и покупателей четко определены, чтобы
гарантировать достаточное количество акций, стоящих за ДР, или
имущества, находящегося в руках надежного депозитария, так как
стоимость ДР напрямую связана со стоимостью стоящих за ними ценных
бумаг или имущества.
В настоящее время депозитарные расписки используются более чем в
60 странах мира (около 1500 проектов, включая программы частного
размещения). Около 20% проектов приходится на страны с
развивающимися рынками, и предполагается, что их доля будет расти.
Глобализация финансовых операций привела к затовариванию рынков. Ежегодно на международные финансовые рынки выбрасывается на 40 млрд. долл. новых ценных бумаг. Причем приток средств во
Последовательная интеграция emerging markets в единую систему мирового хозяйства, расширение мирового хозяйственного рынка за счет
вовлечения в оборот новых финансовых инструментов требует более глубокого изучения опыта функционирования мирового рынка производных инструментов с точки зрения его влияния на мировую экономику, а также возможность и целесообразность его применения развивающимися рынками, в первую очередь, в России1 .
Особую актуальность приобрела в последнее время проблема выхода российских суверенных и корпоративных заемщиков на международные рынки капитала, выбора форм и методов привлечения собственного и # заемного капитала как на еврорынке, так и на национальных рынках
капитала ведущих западных стран. Это подтверждается фактом появления ценных бумаг российских эмитентов на международном финансовом рынке. В 1996 - 1998 гг. стремительно развивались рынки международных и европейских ценных бумаг, при помощи которых российское правительство, субъекты РФ, коммерческие банки и корпорации привлекали ресурсы на мировом рынке. Сегодня проблема привлечения иностранных инвестиций является одним из требований динамичного развития экономики. В этой связи важно предложить наиболее оптимальные схемы внешнего и внутреннего финансирования экономического развития страны.
Одним из инструментов финансового рынка, представляющего особую актуальность для российской экономики, является программа депозитарных расписок. Депозитарные расписки достаточно прочно вошли в систему молодого российского финансового рынка. Развивающийся процесс использования российскими производственными структурами
инструмента ДР требует углубленного анализа механизма, определения их места в системе инвестиционных ресурсов компаний.
Активное развитие рынок депозитарных расписок получил в 1970-1980-е гг. В конце 70-х годов программы ДР действовали только в Соединенном королевстве, Японии, Австрии и Южной Африке. С начала 80-х годов во всем мире наблюдается беспрецедентный рост интереса к депозитарным распискам, самым непосредственным образом ощутившим влияние процесса секьюритизации, захватившего в 80-х гг. весь международный рынок капиталов и многие национальные рынки. Весьма популярными становятся международные акции, размещаемые вне страны происхождения заемщика.
Международный рынок ценных бумаг отличается прежде всего широким кругом инвесторов-кредиторов и возможностью переуступить обязательства на вторичном рынке. Для инвесторов, вкладывающих средства в компании развивающихся рынков, использование депозитарных расписок на акции и обязательства эмитента несет прежде всего снижение кредитного риска и высокую ликвидность капиталовложений. Для первоклассных заемщиков их использование означает снижение стоимости привлекаемых ресурсов, расширение круга инвесторов, а также увеличение средних сроков заимствований.
Для российских фирм депозитарные расписки предоставляют возможность заключать сделки с крупнейшими западными компаниями, желающими вкладывать денежные средства в ценные бумаги российских эмитентов, но опасающимися напрямую выходить на наш рынок из-за множества проблем, таких, например, как несовершенство законодательной базы, слабость финансовой инфраструктуры и отсутствие отлаженного механизма перерегистрации прав собственности на ценные бумаги.
Возможность привлечения российскими компаниями инвестиций на мировом рынке капиталов посредством выпуска депозитарных расписок приобретает особое значение в условиях экономических кризисов и потери ликвидности основной части активов.
Исходя из этого, целью диссертационной работы является углубленное исследование сущности депозитарных расписок, их места и роли на МФР, а также изучение механизма выхода на международный рынок в форме, приемлемой для российских эмитентов. Особое значение имеет анализ эффективности применения в российских условиях механизма депозитарных расписок, обращающихся на финансовых рынках Запада. В работе делается попытка выяснить - являются ли в России операции с депозитарными расписками достаточно перспективными, и займут ли они подобающее место в системе мер по стабилизации финансового рынка. Для достижения поставленной цели в диссертации поставлены следующие задачи:
• выявить характерные черты современного международного рынка деривативов;
• всесторонне изучить существующий международный опыт и порядок обращения депозитарных расписок;
• провести углубленное исследование существующих выпусков депозитарных расписок российских эмитентов и выявить их существенные отличия от известных примеров международной практики;
• сравнить эффективность использования российскими участниками международного рынка ценных бумаг механизма депозитарных расписок и других финансовых инструментов.
Вышеизложенная цель и задачи определили логическую структуру работы.
В качестве объекта исследования выступает рынок производных финансовых инструментов, особое внимание уделено рынку депозитарных расписок западных и российских эмитентов, рассматриваемому с точки зрения методов и способов его функционирования, взаимоотношений основных участников. Вышеназванный объект анализируется в диссертационной работе комплексно, во взаимосвязи самого рынка с общеэкономической ситуацией на международном рынке.
Предметом исследования являются отношения, складывающиеся между участниками российского и зарубежного фондового рынка.
Теоретической базой исследования, являющейся необходимым условием достижения поставленной цели, послужили разработки ведущих отечественных и западных специалистов в данной сфере. В процессе исследования диссертант опирался на научные труды и публикации, посвященные как вопросам развития международного и российского фондового рынка, так и непосредственно механизма функционирования депозитарных расписок, таких российских экономистов, как Авдокушин Е.Ф., Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., Жуков Е.Ф., Миркин Я.М., Михайлов Д.М., Мусатов В.Т., Ратников К.Ю., Рубцов Б.Б., Уткин Э.А. и др. Автором работы широко использовались труды западных специалистов, внесших существенный вклад в разработку вопросов применения механизма ДР на международном и российском финансовых рынках, в частности, американских специалистов, таких как Р. Колб, Максимо В. Энг, Дж. Мэрфи, М. Мобиус, Р. Тьюлз , У. Шарп, и др.
О новизне указанной проблематики свидетельствует ее недостаточная разработанность в отечественной и зарубежной экономической литературе. Депозитарным распискам посвящены две основные работы: брошюра Ратникова К.Ю. "Американские депозитарные расписки, как способ выхода российских компаний на международный
рынок , являющаяся первым научно-практическим исследованием американских депозитарных расписок, проведенным в России. В монографии Тюрина В.Ю. "Американские и глобальные депозитарные расписки: теория и практика"1 основное внимание уделено механизму реализации программ депозитарных расписок российскими профессиональными участниками операций на национальном и международном фондовых рынках, а также юристами, осуществляющими правовое сопровождение программ американских и глобальных депозитарных расписок. Данные публикации не претендуют на всеохватность проблематики депозитарных расписок, в особенности брошюра Ратникова К.Ю. Кроме того, новые тенденции в развитии рынка деривативов, появившиеся после мирового финансового кризиса, затронувшего и Россию, требуют их теоретического осмысления и соответствующих практических выводов и рекомендаций для российских участников этого рынка.
В процессе написания диссертации были изучены и обобщены нормативные акты, регулирующие фондовый рынок, материалы общих и специальных изданий. Важное место среди используемых материалов занимают результаты прикладных исследований, проводимых аналитическими отделами западных инвестиционных банков и исследовательских центров, публикации международных финансовых институтов, годовые отчеты крупнейших банков, также текущая экономическая информация. Статистические данные, кроме того, были получены автором из информационно-дилинговой системы "REUTERS", а также сети "ИНТЕРНЕТ".
Наряду с монографиями диссертантом использовались аналитические материалы, публикуемые в ежемесячных журналах Global
Investment ( The Journal of Money Management, Trading, and Global Asset Щ Services, Emerging Markets Investor, Euromoney, Global Investor, Individual
Investor). Использованы данные ряда исследований, проведенных мировыми финансовыми институтами, осуществляющими практическое применение депозитарных расписок; информация изданий, публикуемых компаниями по ценным бумагам.
Научная новизна работы заключается в определении места и роли депозитарных расписок в системе производных финансовых инструментов, а также их значимости в системе современного рынка ценных бумаг. Кроме того, наиболее значимые результаты исследования выражены в щ. адаптировании опыта функционирования мирового рынка депозитарных
расписок к условиям развивающихся рынков, в т.ч. и России. Среди результатов, полученных диссертантом, следует выделить следующие:
• расширена существующая классификация вторичных финансовых инструментов; предложена оригинальная классификация, охватывающая не только традиционные, но и группу нестандартных видов деривативов;
• впервые обобщен международный и российский опыт становления и развития депозитарных расписок;
• выделены особенности организации мирового рынка депозитарных расписок и закономерности их определяющие, которые следует учитывать в процессе формирования рынка ДР в России;
• выявлена целесообразность использования стандартных стратегий
ведения операций с депозитарными расписками на emerging
markets, в частности, в России; а также характерные черты и
специфика применения российских депозитарных сертификатов
(ІЮС);
#
• обоснован выбор стратегий при проведении операций российских % эмитентов на международных рынках капитала.
Практическая значимость работы заключается в том, что ее выводы и рекомендации ориентированы на широкое использование участниками финансовых рынков. Результаты исследования могут найти практическое применение в ходе формирования российского рынка депозитарных расписок. Практическую значимость имеют:
• рекомендации по использованию определенных видов депозитарных расписок;
• методика оценки программ по выпуску депозитарных расписок в российских условиях;
• принципы выбора стратегии работы с депозитарными расписками на международном финансовом рынке.
Принципиальные подходы к определению сущности депозитарных расписок, классификации видов этих финансовых инструментов, выявленные особенности институциональной инфраструктуры рынка депозитарных расписок могут быть использованы в процессе формирования законодательства по регулированию рынка ценных бумаг.
Результаты диссертационной работы могут быть использованы в преподавании дисциплин, посвященных операциям корпоративных участников на международных финансовых рынках, вопросам внешнеэкономической деятельности предприятий.
Результаты исследования могут применяться также коммерческими
банками, инвестиционными компаниями и другими финансовыми
институтами при формировании стратегий выхода на международные
рынки капитала. »
| 
