|
На протяжении 90-х годов наблюдалось значительное увеличение притока капитала из индустриально развитых стран в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Этот процесс был неразрывно связан с ростом интереса иностранных инвесторов к инвестициям в развивающиеся рынки и общей тенденцией к глобализации финансовых рынков. Процесс глобализации, наиболее явно проявившийся в 90-е годы, оказал серьезное влияние на фундаментальные основы мировой экономики, так как спровоцировал изменения в системе распределения сбережений и инвестиций, создав возможности для более эффективного распределения инвестиций в мире, чем в период, когда инвестиции в большинстве стран были ограничены внутренним накоплением.
Трансформации на макроэкономическом уровне, ускорившие мировой экономический рост, породили множество проблем, от решения которых, как показал финансовый кризис на развивающихся рынках 1997-1998гг., зависит будущий путь развития мировой экономической системы и, тем более, экономик отдельных стран. Глобализация финансовых рынков делает особенно уязвимыми экономики стран с неустойчивой финансовой и банковской системами, а усилившаяся взаимосвязь экономик способствует экспорту кризиса из одной страны в другую, быстро трансформируя экономические проблемы одного государства в региональный кризис, а последний в угрозу стабильности мировой экономики в целом.
Осознание реальности этой опасности сделало актуальным, во-первых, поиск решений проблем, связанных с реформирования мировой финансовой системы и выработкой системы мер, которые позволят на мегауровне предотвратить расширение очагов кризиса, их локализацию и ликвидацию. Во-вторых, нестабильность мировых финансовых рынков сделала особенно актуальной проблему укрепления надежности финансовых систем стран, относящихся к развивающимся рынкам, экономики которых становятся объектом приложения колоссальных финансовых ресурсов. Дело в том, что финансовые кризисы в странах с развивающимся типом экономики были спровоцированы нестабильностью притока на эти рынки иностранного капитала и вследствие этого - неустойчивостью самих рынков.
Для достижения этой цели, контролирующие органы развитых и развивающихся стран, равно как и международные финансовые институты, такие как Базельский комитет по банковскому надзору1, МВФ и Мировой банк, занимаются выработкой новой программы,
которая призвана укрепить устойчивость мировой финансовой системы в соответствии с новыми общемировыми экономическими тенденциями.
Успешное выполнение указанных задач невозможно, во-первых, без изучения природы недавних кризисов и анализа инвестиционных потоков, ставших катализатором их возникновения, так как выработка методов повышения устойчивости мировой финансовой системы является, по сути, процессом искоренения присущих ей в настоящее время недостатков. Во-вторых, без анализа и выявления факторов, составляющих основу стабильности финансовой системы развивающихся рынков и ее устойчивости перед лицом внешнего кризиса. Важнейшим из них является, прежде всего, устойчивость банковского сектора.
В данном исследовании представлена попытка системного анализа циклической динамики международных инвестиций в развивающиеся рынки, так как без понимания логики и основных тенденций этого процесса невозможна выработка и проведение эффективной антикризисной и стабилизационной политики на этих рынках. Задача работы - дать методологически сбалансированную количественную и качественную характеристику этому процессу, выявить степень влияния, оказываемого международными инвестициями как на основные макроэкономические показатели, так и на финансовые системы развивающихся рынков; определить детерминанты циклической динамики инвестиционных потоков в мире и финансовых кризисов на развивающихся рынках. В рамках этого анализа также решается и второстепенная для данного исследования, но немаловажная в целом, задача восполнения дефицита в российской экономической литературе информации об эволюции инвестиционных процессов на развивающихся рынках.
Цель работы - сформулировать комплекс мер эффективной экономической политики, направленной на нейтрализацию негативных последствий циклической динамики инвестиционных потоков и на укрепление стабильности финансовых систем развивающихся стран и стран с переходной экономикой, объединенных понятием развивающиеся рынки, на основе анализа обширного статистического материала и критического анализа научных работ российских и зарубежных экономистов.
Приток инвестиций в экономику предполагает расширение совокупного спроса, которое может иметь негативные последствия как для финансовой системы, так и для экономики в целом. Причем, существующие макроэкономические диспропорции только усиливают эти последствия.
Сравнительный анализ развивающихся рынков показал, что некоторым странам удалось избежать негативных последствий расширения совокупного спроса, несмотря на приток в их экономику большого объема инвестиций из-за рубежа. Далеко не во всех странах значи тельное расширение объемов кредитования привело к ослаблению финансовой системы. Наконец, амплитуда подъема и падения деловой активности в рамках экономического цикла в ряде стран отличалась от остальных развивающихся рынков большей плавностью.
Таким образом, существует определенный набор мер экономической политики, который позволил этим странам избежать или смягчить возможные отрицательные последствия притока международных инвестиций для экономики. В работе мы подробно рассматриваем основные механизмы противодействия таким кризисным явлениям.
К целям работы также можно отнести анализ имеющейся российской и зарубежной экономической литературы для уточнения содержания ряда понятий, применяемых в исследовании.
Работа охватывает широкий круг проблем, связанных с международными инвестициями в развивающиеся рынки. К ним относятся вопросы, посвященные определению понятия "развивающиеся рынки", причинам появления активов этой категории стран на международном финансовом рынке, причинам и последствиям циклической динамики инвестиционных потоков для их экономик.
Диссертация выполнена на основе использования обширного статистического и фактического материала по странам, относящимся к категории развивающихся рынков, с учетом действующих в этих странах законодательных и нормативных актов, специальной литературы, а также практического опыта, полученного автором за время работы в инвестиционном банке.
В качестве источников статистических данных использованы данные российских официальных органов - ЦБ РФ, МВЭС, Минфина, Госкомстата, данные информационных агентств Datastream/ICB, Bloomberg, Reuters, Dow Jones Telerate, Interfax, AK&M, международных организаций - МВФ, Мирового банка, IFC, IIF, EBRD, BIS, инвестиционных банков J.P.Morgan, Morgan Stanley, Lehman Brothers, Salomon Brothers International, DMG, CSFB, Societe Generale, Goldman Sachs, ING Barings, Credit Lyonnais Asset Management, Paribas, Merrill Lynch, Brunswick Warburg, международных рейтинговых агентств Standard&Poor s, Moody s, Fitch IBCA, отечественная и зарубежная экономическая литература по проблемам развивающихся рынков, материалы международных конференций.
Методологически диссертация основана на таких методах, как системный и фундаментальный анализ, диалектическая логика; в качестве инструмента анализа эмпирических данных использованы экономико-математические методы исследования, в частности, корреляционно-регрессионные методы исследования.
Теоретической основой диссертации послужили работы российских и зарубежных ученых, в первую очередь труды Е.Авдокушина, В.Буглая, Н.Ливенцева, M.Dooley, G.Calvo, L.Leiderman, C.Reinhart, R.Sahay, M.Khan, S.Claessens, L.Leiderman и A.Vegh.
В работе проводится подробный анализ внешних и внутренних факторов, оказывавших и продолжающих оказывать влияние на инвестиционную активность на развивающихся рынках. Рассматриваются макроэкономические и структурные изменения в экономиках стран, относящихся в категории развивающихся рынков, вследствие воздействия инвестиционных потоков. Делаются выводы относительно перспектив инвестиционного процесса на развивающихся рынках в средне- и долгосрочной перспективе. Эти сведения представляет большой интерес как для специалистов занимающихся изучением экономических процессов на развивающихся рынках с точки зрения перспектив развития мировых финансовых рынков в XXI веке, так и для специалистов, занимающимся инвестициями в развивающиеся рынки. В частности, при выработке долгосрочной стратегии инвестиций в активы этих стран.
В работе выявлены и подробно проанализированы, на основании статистической информации о странах, наиболее пострадавших в результате недавних финансовых кризисов, и научных работ зарубежных экономистов, причины, обусловившие резкое изменение направления инвестиционных потоков в 90-е годы и основные каналы распространения кризисных явлений между странами. В качестве выводов даны практические рекомендации для их нейтрализации. В частности, предлагаются меры по противодействию чрезмерному расширению совокупного спроса, к которому неизбежно приводит приток капитала из-за рубежа. Последнее, как правило, проявляется в виде ускорения темпов инфляции, повышении реального курса национальной валюты и увеличении дефицита платежного баланса. Полученные в исследовании результаты могут быть использованы в качестве методологической базы для создания и совершенствовании концепции регулирования иностранных инвестиций денежно-кредитными органами.
Подробно изучено влияние, которое оказывают инвестиционные потоки на состояние банковской системы страны-реципиента. Особое внимание уделено изучению роли и эффективности финансовой системы в перераспределении инвестиций в экономике, так как одной из основных причин кризисов на развивающихся рынках в последние годы явилась крайняя неэффективность банковских систем стран, пострадавших от кризиса. На примерах стран, которым удалось избежать или, по крайней мере, смягчить возможные отрицательные последствия притока международных инвестиций для экономики, выработаны основные механизмы противодействия таким кризисным явлениям. Полученные результаты могут быть использованы, с одной стороны, регулирующими банковский сектор органами а, с другой, ин весторами при оценке кредитоспособности страны - потенциального объекта приложения капитала.
В свете недавних кризисов на развивающихся рынках изучена роль в развитии финансового кризиса дефицита платежного баланса и неадекватной состоянию экономики валютной политике. Сформулированы приемы и инструменты эффективной экономической политики по нейтрализации негативных последствий циклической динамики инвестиционных потоков, которые могут быть использованы соответствующими компетентными органами (Правительствам, Центральным Банком, ФКЦБ и т.д.) для исправления недостатков существующей экономической политике. Инвесторам знание этих мер позволит сделать правильную оценку адекватности методов, взятых на вооружение денежно-кредитными властями стран, относящихся к развивающимся рынкам.
На основе анализа состояния финансовой сферы в России сформулированы рекомендации, направленные на снижение вероятности возникновения в дальнейшем финансовых кризисов, подобных случившемуся в августе 1998г. Выводы и предложения практического характера, сформулированные в диссертации, могут представлять интерес для различных государственных органов России, занимающихся формированием финансовой политики страны, для принятия мер по снижению зависимости состояния финансового рынка России от притока или оттока иностранных инвестиций.
Результаты исследования могут оказаться полезными при преподавании регулярных курсов Мировая Экономика, Международные экономические отношения. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения, а также специальных курсов, по проблемам международного движения капитала, таких Международный финансовый менеджмент, Международная инвестиционная деятельность, Международные валютно-финансовые рынки.
Научная новизна предпринятого исследования состоит в том, что в работе впервые в отечественной экономической литературе проведен комплексный, системный анализ актуальных проблем развивающихся рынков, связанных с усилившейся инвестиционной активностью иностранных инвесторов в этом сегменте международного финансового рынка и обусловленных цикличностью динамики инвестиционных потоков.
С одной стороны, в диссертации дается системный анализ циклической динамики международных инвестиций в развивающиеся рынки в сочетании с методологически сбалансированной количественной и качественной характеристикой этого процесса, выявляется степень влияния международных инвестиций как на основные макроэкономические показатели, так и на финансовые системы развивающихся рынков, определяются детерминанты циклической динамики инвестиционных потоков. Проведенный в работе анализ позволил
установить зависимость между объемом инвестиций, направляемых в развивающиеся рынки, и цикличностью развития экономик наиболее экономически развитых стран в условиях глобализации финансовых потоков. С другой стороны, в работе сформулирована система методов повышения устойчивости экономик развивающихся стран и стран с переходной экономикой, объединенных понятием развивающиеся рынки.
В работе на основе обширного эмпирического материала и дальнейшего развития теоретических работ других экономистов, посвященных этой проблематике, доказывается, что, с одной стороны, глобализация финансовых рынков делает особенно уязвимыми экономики стран с неустойчивой финансовой и банковской системами, а усилившаяся взаимосвязь экономик способствует экспорту кризиса из одной страны в другую, быстро трансформируя экономические проблемы одного государства в региональный кризис, а последний в глобальный экономический коллапс, и с другой, что несовершенная конкуренции и изъяны финансовых систем развивающихся рынков являются ключевыми элементам финансовой нестабильности их экономик.
Сделан аргументированный вывод о том, что появление развивающихся рынков как нового класса активов на международном финансовом рынке является не случайным феноменом, созданным совместными действиями крупнейших инвестиционных банков мира, а закономерность, лежащая в русле магистральных тенденций развития мировой экономики.
На основе полученных в исследовании выводов обосновано, что пока финансовые рынки не достигли того уровня эффективности и саморегулируемости, который мог бы обеспечить устойчивость финансовых систем в разных странах, надзор регулирующих органов, по-прежнему, остается основным средством снижения рисков и увеличения преимуществ процесса глобализации.
В работе уточняется понятие "развивающиеся рынки", которое получило широкое распространение в российской экономической литературе, но оставалось достаточно размытым термином.
Структура и основное содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
Первая глава работы «Развивающиеся рынки как особый тип активов на международном финансовом рынке» состоит из двух параграфов. Первый параграф «Развивающиеся рынки» как финансово-экономическая категория: определение и структура» посвящен раскрытию понятия "развивающиеся рынки", которое получило широкое распространение в российской экономической литературе.
Второй параграф называется «Эволюция развивающихся рынков». В нем рассматриваются вопросы, посвященные причинам возникновения развивающихся рынков как особого типа активов на международном финансовом рынке и проводится подробный анализ внешних и внутренних факторов, оказывавших и продолжающих оказывать влияние на инвестиционную активность на развивающихся рынках. Рассматриваются макроэкономические и структурные изменения в экономиках стран, относящихся в категории развивающихся рынков, вследствие воздействия инвестиционных потоков. Дается сравнительный анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков и наиболее экономически развитых стран. Делаются выводы относительно перспектив инвестиционного процесса на развивающихся рынках в средне- и долгосрочной перспективе.
Вторая глава диссертации «Циклическая динамика международных инвестиций в
развивающиеся рынки» посвящена анализу влияния, оказываемого международными инвестиционными потоками на основные макроэкономические показатели и финансовые системы развивающихся рынков.
В первом параграфе главы, который называется «Динамика международных инвестиций в развивающиеся рынки до финансового кризиса 1997-98гг.» анализируется динамика и структура инвестиций на развивающиеся рынки с момента их возникновения; показывается эволюция инвестиционных процессов на развивающихся рынках. Даны количественные оценки объема инвестиций в развивающиеся рынки международными организациями (МВФ, МФК, Международным финансовым институтом и Мировым банком). Проводится анализ особенностей межрегионального распределения инвестиций.
Во втором параграфе главы 2, озаглавленном «Экономические последствия притока международных инвестиций в развивающиеся рынки до 1998г.» выявляются положительные и отрицательные стороны процесса включения стран, относящихся к категории развивающихся рынков, в мировой рынок капитала. В этом разделе второй главы диссертации показано влияние на финансовую стабильность развивающихся рынков, как массированного притока, так и оттока международные инвестиций. В том числе, рассматриваются макроэкономические и структурные изменения в экономиках стран, относящихся в категории развивающихся рынков, вследствие воздействия инвестиционных потоков.
Третий параграф, названный «Причины изменения направления инвестиционных потоков», посвящен выявлению и подробному рассмотрению, на основании анализа научных работ российских и зарубежных экономистов, а также статистической информации о странах, наиболее пострадавших в результате недавних финансовых кризисов, причин, обусловивших резкое изменение направления инвестиционных потоков в 90-е годы, и основных ка налов распространения кризисных явлений между развивающимися рынками. Заключительная часть параграфа содержит анализ особенностей и причин кризиса 1997-98гг.
Третья глава диссертации называется «Макроэкономическая политика в условиях глобализации финансовых циклов». Глава посвящена проблемам повышения устойчивости финансовых систем развивающихся рынков в условиях глобализации мирового финансового рынка и выработке мер эффективной политики по нейтрализации негативных последствий циклической динамики инвестиционных потоков.
В первом параграфе третьей главы, названном «Устойчивость финансовой системы как ключевая детерминанта способности противостоять кризису» особое внимание уделено изучению роли эффективности финансовой системы в процессе перераспределении инвестиций в экономике и недостаткам финансовых систем развивающихся рынков как элементам финансовой нестабильности их экономик. В этом контексте рассматривается вопрос о том, как структура конкуренции в банковском секторе влияет на общую стабильность финансовой системы.
Во втором параграфе третьей главы, который озаглавлен как «Международный опыт эффективной антикризисной политики», анализируется международный опыт использования инструментов экономической политики, с помощью которых некоторым развивающимся рынкам в лице их руководящих денежно-кредитных учреждений удалось противостоять циклическим тенденциям в движении инвестиционных потоков. В свете недавних кризисов на развивающихся рынках изучена роль в развитии финансового кризиса дефицита платежного баланса и неадекватной состоянию экономики валютной политики.
В Заключении приведены основные выводы, сделанные на базе данного исследования.
| 
